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金融人還是石材人，打破想象的共同體

自2017年與石材行業邂逅，有幸參與中民石材產業集團的成立調研和籌備工作。自2018年末開始籌備石材產業基金的設立，我們站在行業的角度看，石材行業的屬性是建材，工程石材和飾面石材的重要下游便是房地產。要對主行業有清醒的認識，才能在子行業做精細的投資。產業與資本的結合，一定要打破石材人與金融人的界限，既做到“只緣身在此山中”，欣賞“橫看成嶺側成峰”的行業魅力，也要有“會當凌絕頂，一覽眾山小”的高度。 作為產業資本，我們關注的是長期投資的回報率和安全性，本文試圖討論的問題： 1、石材行業未來增長的驅動力；2、產業資本在石材領域投資的基本邏輯。簡單的講就是，這個行業值不值得投資，我們應該怎么來做投資。

石材行業未來增長的驅動力 

需求面：重要的下游——房地產

2018年，是個注定不平凡的年份，一百二十年前的戊戌年，中國曾試圖通過頂層設計的創新喚醒東方的生產力，以慘淡的悲劇收場，留下積貧積弱的古國，以及我們至今為之奮斗的中華民族復興夢，六十年前的戊戌年，志愿軍全部撤出朝鮮，留下的不僅僅是一個甲子的和平，還有近代自鴉片戰爭后首次不敗的戰績。

2018年，一方面擔憂石油美元的輸入性通脹，另一方面通過貨幣寬松拉動經濟增長的模式越來越難以為繼，提了4年的去杠桿，在政府的大力推動下成效顯著。安土重遷的中國人，見證過只漲不跌、越調越漲的神話，市場上恐慌的各路看客與參與者，第一次與經濟規律發生了遭遇。更有人憂慮，是不是新一代的年輕人已經失去的傳統中國人對住宅私有的執著，低欲望社會已經開始侵蝕中國的消費力。這種憂慮似乎在中國不能成立，國家統計局統計科學研究所2018年發表的研究表明，中國居民對“買房安家”的追求依然不變，向上流動的中國人呈現以自有產權住房為階段性終點的聚合型住房路徑。

房地產市場短期看貨幣，中期看土地，長期看人口。三四線城市房地產市場的遇冷，是短期棚改貨幣化叫停的貨幣現象，更長期地看，是城市間勞動生產率差異造成的人口流動帶來的不可逆趨勢。城市化進程過半，都市化進程還是剛剛開始（由于本文篇幅所限，不對人口流入的代理指標做具體的分析）。在都市化的進程中，人口不斷地涌入勞動生產率最高的北京、上海、深圳、廣州等一線中心城市，雖然一線城市有高昂的生活成本，但依然無法阻擋年輕人的熱情，緊隨其后的人口凈流入區域是北方中心城市天津、西安，中部地區中心的鄭州、武漢、合肥，東部中心城市杭州、南京、廈門。在房地產的投資屬性在逐步減弱的同時，健康有序的新增供給仍維持在一個相對較高的水平。

宏觀經濟學的研究中有著非常著名的代際交疊模型，模型假設人類生活時間為兩期，青年期生產又消費、老年期不生產只消費。房地產二手房市場也存在類似的新老業主代際現象，存量房的交易過程中，同一房屋兩次交易價格存在較大漲幅，新業主往往會比老業主在裝修中投入更多的絕對資金，一二線城市與其他城市在裝修預算上有成倍的差距，而裝修中的標準組分（人力成本、品牌電器、水泥、燈具等）在同一國家城市間的差距并沒有如此巨大，這個花費的巨量差距主要體現在非標準組成部分中，這里面就包含石材的部分，而且我們觀察到，越是品質要求高的裝修，石材預算占總預算的比例就越高。石材的使用不僅在傳統的“4+1”空間（即四面墻和地面），近年來越來越呈現出與新型材料的結合運用。

   

隨著經濟的發展，上述的中心城市將從新房市場逐步過渡為新房市場和存量房市場共存，甚至是像深圳等一線城市存量房占據較大交易量的新市場形態。而存量改造永遠是最重大的機會。作為石材行業的參與者之一，我們也在思考，未來客戶的需求在哪里。北京的居民不會滿足繼續住在筒子樓里，深圳的居民也不會永遠蝸居在農民房中，如同任正非所說：“客戶需求是一種邏輯學和哲學，客戶需求是人性的持續激活與成長，是人類文明發展的必然趨勢，客戶面臨的現實問題是客戶需求，面向未來的科技創新也是客戶需求。”

石材行業未來增長的驅動力 

管理層面：分業經營與一體化經營

在與同濟大學共同籌劃中民-同濟石材產業研究中心的時候，梁睿智老師提到一個有趣的現象，歐美的建筑招標工作多為設計、采購、施工等全過程一體化招標。而國內由于受到蘇聯的影響，實行設計、施工、監理等環節分離合作，每個環節都由獨立的公司來進行，各個環節的配合中經常出現問題。近年來提倡發展的“交鑰匙”工程，其實就是歐美工程總承包（EPC）概念。實現設計到施工的一體化需要鏈條上的各個部門進行信息共享與寫作，為實現這一目標，建筑信息模型（BIM）被引入。

遺憾的是，在以美國為首的西方國家已廣泛采用BIM系統十數年的今天，石材產品引入BIM的工作仍停留在設想階段。這其中有石材產品天然非標的特點，也有石材行業集中度缺乏為建立石材產品數據庫投入資金頭部企業的原因。石材產業有三個關鍵節點：礦山（Quarry）、工廠（Factory）、渠道（Channel）。有些企業的經營模式是Q-F，有些是F-C，然而Q-F-C的模式踐行者卻寥寥無幾。

意識到行業存在的一些問題，我們想到打造一個介入行業又不陷入行業傳統的新企業，希望通過科技和金融的手段，解決行業的痛點，通過打通石材產業鏈上的關鍵節點，加速產業進化，將石材如同鋼材、混凝土、玻璃等標準化材料一樣，參數可度，品質可控。這就要求我們打造全新的QFCT經營模式，在礦山（Quarry）、工廠（Factory）、渠道（Channel）之間通過商貿流通（Trade）溝通各個環節，融入金融、科技、信息服務，推動石材產品數據化，建立石材產品數據庫，進而完成石材產品數據庫與BIM系統的對接，為此我們與中國最早成立BIM研究中心的同濟大學共同成立石材產業研究中心。我們也秉著虛心學習的態度，不斷地與產業內的頭部企業進行溝通和碰撞，我們和這些老石材人都知道，一朝一夕無法改變一個行業，但只爭朝夕的態度會影響這個行業，事實上，相當多的石材頭部企業已經成為中民石材的股東，石材界的智慧頭腦組成了專業投資委員會，共同在為這個行業的每一次新的突破而努力。

石材行業未來增長的驅動力 

技術層面：環保、精細加工與智能制造

2018年，環保是個不能忽略的話題，有石材人感嘆，中國礦山開采的環保標準已經比很多歐盟國家更為嚴苛，全國的石材礦山在近幾年出現了一輪因環保問題產生的關停潮，然而，“綠色礦山”在湖北的成功案例，如同星星之火，正在逐步改變人們對礦山“污染大、安全隱患多”的刻板印象，自中民石材成立以來，也有地方政府主動上門，希望與中民石材合作，共同探討保護性開采、生態修復、綠色礦山的合作議題。

自中民石材成立以來，我們一直在關注產業鏈上的能夠帶來產業升級的創業企業，我們相信隨著資本的關注，越來越多的創新創意會從藍圖變成現實。QFTC的模式一直是我們作為石材公司，也是作為石材產業集團的終極目標。“星星之火，可以燎原”，激勵著我們砥礪前行。

產業資本在石材行業的機遇 

礦脈投資

由于歷史的原因，中國的產業資本原始積累尚未完成，產業以銀行融資為主。產業擴張受資本規模的局限，形成產業集聚和產業升級需要漫長的過程，很多產業依賴國家資本整合，如煤炭、汽車、高鐵、大飛機等產業，這類資產多為國家戰略、國防科工等相關，我們總結一下，國家資本關注“國計民生”。石材產業滿足的是居民更好居住需求的產業，是追求物質與文化相結合的一種視覺美學，這類產業難以與國家資本結合，而與民營資本卻能琴瑟和鳴。

產業資本在石材行業的機遇 

優質資產估值低點：擇時擇石以澤石

2018年A股市場出現歷史估值低點，一度在投資領域產生的二級市場和一級市場的倒掛。由于量化寬松的結束，企業因為現金流問題需要出售資產，優質資產的供給增加，估值降低，是產業資本整合的上佳時機。而中國（包含大陸和香港資本市場）是石材產業在資本市場的最佳突破口。相對于歐洲、非洲，中國是統一的主權大國，相對于美國，中國有著龐大的人口基數和成本相對較低的技術工人。

人口紅利的效應逐步減弱，未來20年，中國城市化率將達到頂點，如果目前的業態不能完成升級，繼續維持現有的人力、環境、能源需求水平，未來產業的集中地會移向人口紅利國家，如印度、越南等新興市場國家。因此，中國石材行業的轉型升級，不是降耗環保、提升科技水平的升級，是在這個產業進行國際競爭，并在產業國際分工中爭取有利地位的長期競爭。

成為石材行業的世界工廠，需要機械加工、物流運輸、冶金、自動化軟件、化工等多部門的合作，而中國作為世界性的大國，擁有完整的工業體系，這是加工類產業集聚的基礎。

意大利人在運作奢侈品牌這方面有很長的歷史，在文藝復興中著名美第奇家族就源于意大利佛羅倫薩，這是一條結合文化、宗教、藝術的統治之路。而中國長期處于農業社會，以科學、文化來引領變革的例子在中國封建社會的長期歷史中沒有出現。如今，中國已經成為世界上舉足輕重的大國，改革開放四十多年來的物質積累，將逐步積累出大國的文化、藝術審美，以及為此付費的穩定用戶群，繼而發展成產業。我們幾乎可以斷言，有品牌的石材，作為文化的承載，將裝飾人們的生活空間，滿足越來越多的有文化懂審美的中國人。

產業資本在石材行業的機遇 

石材行業是否是高風險行業

非標行業并非高風險行業，移動支付、稅收規范等因素，讓很多非標行業進入了資本化，10年前，如我們無法想象，一個人服務600人的企業食堂，5年前，我們無法想象，電子支付會逐步取代幾千年的物理授受的傳統交易方式。資本具有流動性補償機制，也對市場的波動性極為敏感。而中國A股是傳統行業的輪動，美國是高科技產業的權重高的股市。宏觀經濟學有個經典的公式——柯布道格拉斯公式，描述的是工業總產值是由科技、資本、勞動力三個主要因素決定的。美國是典型的科技創新驅動型國家，中國是跟隨型經濟，由資本和勞動力驅動。

石材產業的資本市場的突破口在中國，剛剛過去的春節，我們聚在一起，少不了喝酒，不但喝傳統的白酒，也飲用西方的紅酒。喝白酒，不管是茅臺還是五糧液，還是中國最普及的洋河藍色經典。但是三十年前，我們并不喝紅酒，茅臺的號召力當時還不如五糧液，這說明舊傳統和新習慣并不互相沖突，反而會互相融合。當亞馬遜推出kindle閱讀器的時候，很多人認為kindle等電子閱讀器會取代紙質書。現在kindle已經出到了第十代，電子書和紙質書的閱讀量和購買量都較之前大幅增長。為什么？新的技術讓人類更愛讀書，而且更注重讀書的體驗，手機、kindle、紙質書都是剛需。現在別墅和高檔住宅用石材，如果三十年前的紅酒一樣，會越來越普及，不但有拉菲拉圖，也會有長城干紅。雖然“大理石瓷磚”因為虛假廣告被訴訟，但是越來越多的消費者開始喜愛大理石等天然石料。新型材料和天然材料是互相替代，也是互相促進的。天然石材行業并不存在路徑式的被替代被迭代的風險。我們要做出中國石材的高端產品鏈和經濟普及的產品鏈，要有中國石材產業的茅臺，要扶持出一批中國公裝和家裝市場的藍色經典，并通過資本市場與投資者分享這個行業的未來紅利，我們相信，這一定是一場酣暢淋漓的盛宴，如飲醴酪，不覺自醉。

產業資本在石材行業的機遇 

石材產品的未來之路

美國有一家明星電動汽車公司特斯拉（TESLA），連續虧損多年，卻在資本市場上大放異彩，表象是其產品黑科技吸引了全球目光，不花一分錢廣告費，卻長期在各大媒體的重要版面霸屏。這僅僅是表象，更深層地原因是，這可能是人類歷史上第二次造車革命，第一次也發生在美國，是福特汽車引進了流水線造車，大大降低了之前純手工打造的昂貴成本，依托工業革命產生的大量中產階級成為了駕車出行的第一代，美國因此被稱為“車輪上的國家”。我們相信，第三次工業革命的技術會被引入到石材產業中來，QFTC的商業模式是未來行業里新型企業的發展模式。標準化尺寸的產品、石材與新型材料融合的產品、甚至石材和行業對頭“瓷磚”的融合產品（雖然不能叫大理石瓷磚）將越來越多地出現在市場上。

產業資本在石材行業的機遇 

行業是個舞臺，競爭全靠彩排

講了這么多，最后說說我們要為這個行業做哪些事情。

產融有機結合，提升重要節點。中民石材將在引導基金、產業資本和社會資本的共同支持下，成立首支石材行業的投資基金。我們希望這支基金，能幫助行業內的優質企業發展標桿模型。打破傳統業務單一、缺乏整體規劃的弊病，抓住行業QFTC關鍵節點，結合金融資本，重點投資，整合創新，實現“募、投、管、退”與石材產業的緊密結合。

多維對接資本市場，實現產業資本化。結合目前資本市場的現實情況，為石材集團的戰略布局開辟道路，我們提供如下服務：1.通過對石材類、工程類、設計類上市公司的參控股，滲透產業鏈的上下游。融合產業鏈資源，打造能夠集礦山開采、建筑裝修設計、工程施工等為一體的生態集群。2.評估礦山、專業市場等石材行業資產，幫助企業通過產業基金、并購重組、IPO等方式擴充企業的投融資渠道。

我們尋找有新產品、新技術、新渠道和新理念的項目合作伙伴，也期待認同價值投資的投資人與我們共同成長、分享紅利。讓我們共同努力，精誠所至，金石為開！